大华股份：上市首日定位预测

　　浙江大华技术股份有限公司人民币普通股股票将于2008年5月20日在本所上市。证券简称为“大华股份”,证券代码为“002236”。公司人民币普通股股份总数为66,800,000股，其中首次上网定价公开发行的13,440,000股股票自上市之日起开始上市交易。

　　一、公司基本面分析

　　◆公司是国内主流的安防设备提供商：　　　　公司是我国安防产品主流供应商之一，主要从事安防视频监控产品的研发、生产和销售。其中公司最主要的嵌入式DVR产品06年市场占有率达到30%，公司的销售规模居安防监控视频设备行业的第二位。　　　　◆国内安防行业是处于快速增长的新兴行业：　　　　我国的安防设备市场正处于快速扩张的起步阶段：安防设备在市政交通、会展、家居等领域的应用越来越广泛。受"平安城市"、"科技强警"和奥运等事件的推动，国内安防设备市场表现出强劲的增长态势，根据十一五规划的目标，我国安防市场将保持20%以上的增长。低集中度和高利润率并存，显示行业正处于成长阶段。

　　二、上市首日定位预测

　　　　联合证券：大华股份（002236）数字安全时代的来临

　　　　光大证券：大华股份(002236)成长行业中的领先企业

　　　　国泰君安：大华股份专注安防行业构建大安防战略

　　　　海通证券：大华股份视频监控市场的主流供应商

　　　　申银万国：大华股份专注于视频监控技术构建"大安防"产品体系

　　三、公司竞争优势分析

　　●公司采取重研发、重市场的"哑铃型"经营模式和委托外协加工为主的生产模式。为适应经营规模的不断扩大，增强垂直整合能力，未来公司将增加PCBA贴装生产线和整机装配、检验、包装生产线，逐步转变为以自主生产为主的生产模式。　　　　●2007年安防产品占营收的比例达95%，其中嵌入式DVR占营收的比例为77%。嵌入式DVR贡献了78.0%的毛利，安防产品贡献了94.9%的毛利。出售大华数字的机顶盒业务后，公司的综合毛利率由33.83%提高到41.15%。安防主业更加突出，产品结构得以优化。　　　　●募投项目总投资额预计为29100万元，将投向年产114000台（套、路）安全防范音视频监控产品项目，年产1300套智能交通取证与管理系统项目，视频智能化处理平台开发项目和营销与服务体系建设项目四个项目。募投项目将在扩大原有产能的基础上，开发IP和智能化设备产品，符合行业数字化、网络化、智能化的发展方向。　　　　●我们预期公司2008、2009年销售收入分别为6.04亿、8.45亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.17亿、1.52亿；对应EPS分别为1.75元、2.28元。　　　　●目前国内电子类上市公司08年平均PE为25.5倍。考虑到新股溢价因素和募投项目投资情况，我们认为大华股份的建议询价区间为23.0-26.9元，分别对应07年18XPE和08年21XPE。上市目标价为44.5-49.8元，对应08年25-28XPE。