国泰君安：大华股份 专注安防行业构建大安防战略

　　大华股份：专注安防行业构建大安防战略　　　　●公司是安防视频监控行业的龙头企业，是我国安防产品主流供应商之一。产品主要应用于金融、公安、邮政、电信、交通、电力、煤矿等行业。公司的嵌入式DVR、球机、NVS、板卡和数字远程图像监控系统等产品已进入批量生产阶段，IP摄像机、IP存储、移动DVR、超速抓拍仪等产品已进入试生产阶段。嵌入式DVR市场主要的生产厂商为海康威视、大华股份和大立科技。从以路数计算的市场容量来看，公司的销售规模居我国安防行业第二位。　　　　●公司采取重研发、重市场的"哑铃型"经营模式和委托外协加工为主的生产模式。为适应经营规模的不断扩大，增强垂直整合能力，未来公司将增加PCBA贴装生产线和整机装配、检验、包装生产线，逐步转变为以自主生产为主的生产模式。　　　　●2007年安防产品占营收的比例达95%，其中嵌入式DVR占营收的比例为77%。嵌入式DVR贡献了78.0%的毛利，安防产品贡献了94.9%的毛利。出售大华数字的机顶盒业务后，公司的综合毛利率由33.83%提高到41.15%。安防主业更加突出，产品结构得以优化。　　　　●募投项目总投资额预计为29100万元，将投向年产114000台（套、路）安全防范音视频监控产品项目，年产1300套智能交通取证与管理系统项目，视频智能化处理平台开发项目和营销与服务体系建设项目四个项目。募投项目将在扩大原有产能的基础上，开发IP和智能化设备产品，符合行业数字化、网络化、智能化的发展方向。　　　　●我们预期公司2008、2009年销售收入分别为6.04亿、8.45亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.17亿、1.52亿；对应EPS分别为1.75元、2.28元。　　　　●目前国内电子类上市公司08年平均PE为25.5倍。考虑到新股溢价因素和募投项目投资情况，我们认为大华股份的建议询价区间为23.0-26.9元，分别对应07年18XPE和08年21XPE。上市目标价为44.5-49.8元，对应08年25-28XPE。