合康变频：主营毛利下降 业绩符合预期

　　合康变频发布中报，上半年公司实现营业收入14,523.32万元，比上年同期增长15.13%；营业利润3,328.46万元，比上年同期下降5.98%，归属于上市公司股东的净利润3,760.88万元，比上年同期增长9.79%。每股收益为0.33元。

　　新增订单符合预期：上半年公司新增订单476台，比上年同期增长97.51%；订单金额30,496.40万元，比上年同期增长23.20%。预计今年全年订单将达到1000-1200台。上半年订单平均单价比去年下降28.3%。公司解释为同步提升机变频器订单台数下降所致。

　　主营毛利率下滑，高性能变频器毛利率上升：上半年公司主营业务毛利率为35.57%，比去年下降5.65个百分点，通用型高压变频器由于技术门槛低，竞争激烈，毛利率下降幅度在预期之中。而同步提升机变频器等高性能变频器毛利率上升至55.05%，比去年高出7.3个百分点。

　　公司利用募集资金突破产能瓶颈：公司募集资金投资项目“高压变频器生产研发基地”项目设计产能为1200台；同时，2010年6月公司使用超募资金21,185万元建设位于武汉东湖新技术开发区的高压变频器生产研发基地，设计产能600台。上述项目合计产能1,800台，较目前500台产能有大幅度提高，届时公司将突破所面临的产能瓶颈，提高市场占有率和竞争力。

　　受益于行业的快速发展：我国政府大力支持节能减排。高压变频器应用广泛，节能效果明显。高压变频器的潜在市场高达812亿元，其中高性能产品的市场容量100亿元，高压变频器市场有望保持年平均30%的长期快速增长。

　　公司目前规模和产能都比较小，因此有望以高出行业水平的快速成长。

　　高性能高压变频器业务值得期待：相对于通用性高压变频器，高性能高压变频器技术壁垒较高，毛利率也相应较高。公司一直重视高性能高压变频器产品的研发，在高压变频矢量控制和功率单元能量回馈技术的研发应用方面处于领先地位。。未来高性能高压变频器市场份额和订单的增长将带动公司业务收入的增长和毛利率水平的提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.98元，1.42元，1.87元。给予公司“增持-A”投资评级，6个月目标价位50元。